Макромониторинг. #359 от

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 23 сентября, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача макромониторинг от компании Арсагера. С момента выхода последней передачи цены на нефть увеличились на 0,8% и по состоянию на закрытие торгов 22 сентября котировка сорта Brent составила 66 долларов и 57 центов. Поддержку рынку оказывало усиление геополитических рисков. На фоне введения очередного пакета санкций со стороны ЕС, а также усиливающегося давления США на покупателей российской нефти, участники рынка проявляли опасения относительно перебоев в поставках нефти из России. Кроме того, на прошлой неделе ФРС снизила процентную ставку по федеральным кредитным средствам на 25 б.п., что стало первым понижением с декабря прошлого года. Снижение стоимости заимствований, как правило, стимулирует экономический рост и повышение спроса на энергоносители. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент мы считаем, что среднегодовая стоимость нефти по итогам 2025 года составит около 72,5 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи на фоне роста геополитической напряженности и переоценки дальнейшей траектории движения ключевой ставки упал на 6,2% и составил 2 741 пункт. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 50,8 трлн рублей по сумме капитализации 203 эмитентов. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,7. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 15,4, стран с развитой экономикой – на уровне 23,8, при этом P/E индекса S&P500 составляет 31. По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 2 191 пункт. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 4,6. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -20,1%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно отметить, что текущее значение индекса МосБиржи превышает свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса, а также текущего уровня процентных ставок. Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний за ближайший год изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2026 года может составить около 3 700 пунктов, что превышает текущий уровень на 35%. Заметим также, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 9,5%. P/E рынка при этом составит 7,1. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить около 8,5 трлн руб. В том случае, если текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу следующего года составит 5,7, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации увеличится на 8% и составит около 2 960 пунктов. На текущий момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 240%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация говорит о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом мы ожидаем, что по итогам 2026 года рост денежной массы составит 11%.